Teoria segmentacji rynku a emisje amerykańskich kwitów depozytowych. Wyniki badań empirycznych spółek notowanych na GPW w Warszawie
DOI:
https://doi.org/10.26485/SPE/2021/120/10Słowa kluczowe:
ceny akcji, CAR, notowania krzyżowe, ADR.Abstrakt
Przedmiot badań: W dobie zwiększającej się intensywności procesu globalizacji gospodarczej następuje coraz większa integracja rynków kapitałowych. Spółki notowane na giełdach papierów wartościowych starają się dotrzeć do jak największej liczby inwestorów, w tym inwestorów zagranicznych. Możliwość taką daje notowanie akcji lub papierów wartościowych opartych na tych akcjach na rynkach poza granicami kraju emitenta. Jednym z instrumentów umożliwiających przepływ kapitału jest emisja kwitów depozytowych. Kwity te mogą oddziaływać na ceny akcji spółek, w oparciu o które są one emitowane.
Cel badawczy: Celem niniejszego artykułu jest wykazanie, że emisja Amerykańskich Kwitów Depozytowych (ADR), opartych o akcje spółek notowanych na GPW w Warszawie, w okresie od połowy 2006 r. do połowy 2019 r., spowodowała spadek nadwyżkowych skumulowanych stóp zwrotu tych spółek na rynku pierwotnym.
Metoda badawcza: Do badania wytypowano 30 spółek, dla których wyemitowane zostały w okresie badawczym amerykańskie kwity depozytowe. Wykorzystując dzienne stopy zwrotu, obliczone na podstawie kursów zamknięcia analizowanych spółek, obejmujące 125 dni, oszacowano jednowskaźnikowy model Sharpe’a dla każdej z nich. Następnie wyznaczono nadwyżkowe stopy zwrotu i skumulowane nadwyżkowe stopy zwrotu, przyjmując 25 dni jako okres przed i po zdarzeniu, którym była emisja kwitów.1
Wyniki: Przeprowadzone badanie potwierdziło założoną hipotezę badawczą o ujemnej zależności pomiędzy okresem emisji kwitów depozytowych a stopami zwrotu akcji. Wyniki takie otrzymano na podstawie całej próby, jak i dla wyodrębnionych podokresów. Skumulowane przeciętne nadwyżkowe stopy zwrotu przyjmowały wartości ujemne, przy czym w drugim z wyodrębnionych podokresów osiągały one jeszcze niższe wartości. Można zatem potwierdzić spadek znaczenia teorii segmentacji rynku w kształtowaniu cen akcji na rynku pierwotnym. Wspiera to tezę o występującym w znacznej części gospodarki światowej zjawisku zmniejszających się podziałów na międzynarodowych rynkach finansowych, co dostrzeżone zostało wcześniej również przez innych badaczy
Liczba pobrań
Bibliografia
Ustawa z 212 sierpnia 1997 Prawo o publicznym obrocie papierami wartościowymi (Dz.U. z 1997 r., nr 118, poz. 754, z późn. zm.).
Abdallah A.A., Ioannidis C., Why do firms cross-list? International evidence from the US market, The Quarterly Review of Economics and Finance 2010/50, s. 202–213.
Akbari A., Ng L., Solnik B., Drivers of economic and financial integration: A machine learning approach, Journal of Empirical Finance 2021/61, s. 82–102.
Al-Awadhi A.M., Dempsey M., Social norms and market outcomes: The effects of religious beliefs on stock markets, Journal of International Financial Markets, Institutions & Money 2017/50, s. 119–134.
Alexakis P., Vasila A., On the integration of European capital markets, Managerial Finance 2013/39/9, s. 825–836.
Bekaert G., Harvey C.R., Lundblad C.T., Siegel S., The European Union, the Euro, and equity market integration, Journal of Financial Economics 2013/109/3, s. 583–603.
Buljevich E.C., Park Y.S., Project Financing and the International Financial Markets, Kluwer Academic Publishers, Boston 1999.
Chaturvedula C., The effect of ADR & GDR listing on shareholder’s wealth: evidence from India, Accounting and Finance Research 2018/7/2, s. 174–182.
Dębski W., Rynek finansowy i jego mechanizmy podstawy teorii i praktyki, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa 2003.
Dodd O., Louca C., International cross-listing and shareholders’ wealth, Multinational Finance Journal 2012/16/1/2, s. 49–86.
Doukas J., Switzer L.N., Common stock returns and international listing announcements: conditional tests of the mild segmentation hypothesis, Journal of Banking and Finance 2000/24/3, s. 471–501.
Errunza V., Losq E., International asset pricing under mild segmentation: theory and test, The Journal of Finance 1985/40/1, s. 105–124.
Errunza V., Miller D.P., Market segmentation and the cost of capital in international equity markets, The Journal of Financial and Quantitative Analysis 2000/35/4, s. 577–600.
Foerster S.R., Karolyi G.A., The effects of market segmentation and investor recognition on asset prices: evidence from foreign stocks listing in the United States, The Journal of Finance 1999/54/3, s. 981–1013.
Gabriel B., Wybrane teorie informacji w opisie zjawiska notowań krzyżowych – przegląd badań, Zarządzanie i Finanse 2016/14/ 4, s. 73–87.
Graf von Bernstorff C., Finanzinnovationen – Anwendungsmöglichkeiten, Strategien, Beispiele, Gabler Verlag, Wiesbaden 1996.
Jorion P., Schwartz E., Integration vs segmentation in the Canadian stock market, The Journal of Finance 1986/41/3, s. 603–614.
Koedijk K.G., Van Dijk M.A., The cost of capital of cross-listed firms, European Financial Management 2004/10/3, s. 465–486.
Koh Y., Lee S., Basu S., Roehl W.S., Determinants of involuntary cross-listing: US restaurant companies’ perspective, International Journal of Contemporary Hospitality Management 2013/25/7, s. 1066–1091.
Korczak P., Bohl M.T., Empirical evidence on cross-listed stocks of Central and Eastern European firms, Emerging Markets Review 2005/6/2, s. 121–137.
Marszk A., Emisja kwitów depozytowych jako źródła finansowania przedsiębiorstw z krajów BRIC, Zarządzanie i Finanse 2012/10/1/1, s. 242–247.
Miller D.P., The market reaction to international cross-listings: evidence from depositary receipts, Journal of Financial Economics 1999/51/1, s. 103–123.
Mittoo U.R., Globalization and the value of US listing: revisiting Canadian evidence, Journal of Banking and Finance 2003/27/9, s. 1629–1661.
Roosenboom P., van Dijk M.A., The market reaction to cross-listings: Does the destination market matter?, Journal of Banking & Finance 2009/33, s. 1898–1908.
Serra A.P., Dual-listings on international exchanges: the case of emerging markets’ stocks, European Financial Management 1999/5/2, s. 165–202.
Stapleton R.C., Subrahmanyam M.G., Market imperfections, capital market equilibrium and corporate finance, The Journal of Finance 1977/32/2, s. 307–319.
Wang Y.S., Chung H., Hsu C.C., The impact of international cross listings on risk and return: evidence from Asian companies, International Research Journal of Finance and Economics 2008/13, s. 94–107.
You L., Payne J.D., Lin S.W.-J., Do multiple foreign listings create value for firms?, The Quarterly Review of Economics and Finance 2018/69, s. 134–143.
Zaremba A., Konieczka P., Size, value, and momentum in Polish equity returns: Local or international factors?, 2014, rev. 2017, https://ssrn.com/abstract=2396884
http://forsal.pl/artykuly/705423,emisje_adr_ow_czyli_jak_polskie_spolki_debiutuja_na_ amerykanskim_rynku_nie_wiedzac_o_tym.html; stan na 16.07.2019 r.
http://www.londonstockexchange.com/traders-and-brokers/security-types/gdrs/gdrs.htm; stan na 16.07.2019 r.
https://www.adrbnymellon.com/directory/dr-directory; stan na 16.07.2019 r.
https://www.adrbnymellon.com/directory/drs-by-country-profile?country=PL; stan na 16.07.2019 r.
https://depositaryreceipts.citi.com/adr/common/file.aspx?idf=1117; stan na 16.07.2019 r.
